在“奥运前是慢牛”和“进入牛市下半场”的期盼中，市场从2007年10月16日上证综指6124点走到2008年3月31日的3472.71点，股市何去何从？笔者以为，市场仍然处于内忧外患之中。

　　先看内忧，大部分投资者认为，从2005年开始的股权分置改革已经结束了，市场已经步入新的发展阶段。本人却不敢苟同，其实，应该准确地说，股权分置改革的送股阶段基本完成了，大规模的流通阶段才刚刚开始。我们的A股市场以前是以极小的流通比例的形式来换取高股价定位，而扩大流通比例必然打破这个微弱的平衡，股票价格的下降趋势不可避免。

　　也就是说，6124点以前阶段是流通股股东享受了对价，6124点以后阶段将是由非流通股股东享受对价的时候了，在这个阶段中，对A股市场的判断和投资策略也许应该和前阶段有所不同。

　　现在用1元钱仍然只能买到0.17元的净资产。不救市的话，靠2000点的下跌并没有走出这个循环。

　　再看外患，我们首先观察一下美国市场的情况，由于应付“9·11”后的股票泡沫爆破的危机，美联储将利率在过低的位置停留的时间太长，虽然挽救了股票市场的危机，却以造就了另外一个更加大的房地产泡沫为代价，而最近的次级按揭危机和新屋销售的下降，正是房地产泡沫的后遗症，可能要一些时间来消化。这样，什么时候美国房地产的问题得到有效解决，由此引起的美股下跌的趋势什么时候停止，对全球股市影响才能减轻。

　　美国是中国第一大贸易国，如果美国的情况不能迅速好转，中国对美国出口下滑就变得不可避免，那么，主要由于顺差所引起的流动性过剩就会引起很大的缓解，A股市场过度乐观的基础就发生了动摇。

　　日本的利率变动触发套息交易者平仓是以后的一个大定时炸弹。日元的急剧变动也从另外一个侧面反映了大量创造流动性的套息交易者有平仓迹象。

　　境外市场已经在作出救市场的努力，A股也应该是到了需要救市的时候了。如果不救，后市堪忧。 

　　（作者系东莞证券首席分析师）